啤酒行业增长动能切换为价升，高端化道路仍远。2013年后，我国啤酒产销量均见顶回落，但啤酒贩卖均价加速增长，2013-2019年啤酒销量CAGR为-1.6%，贩卖吨价CAGR为7.2%，行业增长驱动力已由量增转变为价升。行业进入高端化发展新时期，主要由供需双侧驱动：供给端，长时间存量博弈导致啤企利润承压，啤企亟需找到新的增长突破点；需求端，消费需求品质化、品牌化，消费才气连接提升，消费升级趋势明显。当前高端化发展路径已成行业共识，头部啤企均在加码布局高端啤酒市场，我们觉得啤酒行业高端化进程远未结束，至少仍将延续3-5年。在布局升级的主导作用下，预计2025年行业规模可达接近2100亿元，较2020年增幅超41%，期间CAGR约7.1%。

   青岛啤酒具备突围高端化比赛的实力。产品创新与品质升级是入围高端赛场的基础条件，品牌力与渠道力强的企业才能领跑行业。青岛啤酒在产品、品牌、渠道上已有较深厚蕴蓄堆积，近年来里面治理亦有进一步改善，我们觉得青岛啤酒具备突围高端化比赛的实力，并在以创新为代表的企业基因指导下，希望不断实现自我优化，继续行业高质量发展。

   调布局+提服从，青岛啤酒正处盈利上行周期。1.调布局：公司深入实施调布局、高端化计谋，中高档产品占比连接进步将推升均价；别的，在新的行业竞争环境中，啤企常态化提价希望延续，加速均价提升，增强盈利才气。2.提服从：一方面，行业量增空间有限，公司将继续推进化解过剩产能，促进运营服从提升；另一方面，精细化的价格投放策略将提升费投服从，强化盈利才气。预计公司2023年毛利率/净利率较2020年提升4.1pct/4.2pct。

   布局优化叠加服从提升带来利润弹性，事迹弹性与确定性支撑估值。近期情绪扰动下公司估值回落，当前已具备较高性价比，维持青岛啤酒“推荐”评级。我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为298.1/327.2/353.2亿元，同比+7.4%/+9.8%/+7.9%；归母净利润分别为31.5/32.1/42.1亿元，同比+43.0%/+2.2%/+31.1%；EPS分别为2.31/2.36/3.09元/股。考虑到1）公司未来通过产品布局升级以及提升谋划服从实现盈利改善的空间仍大；2）啤酒行业头部玩家已基本确定，高端化浪潮下青岛啤酒盈利才气继续提升的确定性高，我们通过DCF估值给出公司股票内在代价约117元/股。近期在疫情、通胀等担忧情绪扰动下，公司股价明显回落，我们觉得公司成长的中长期逻辑清楚且坚硬，当前估值具备吸引力，维持“推荐”评级。

   风险提示：产品布局升级不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力增大；老本大幅上升。

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